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理财投资股票细则仍待监管在明确——华创债券日报20180920

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发表于 2018-11-14 13:00:13 | 显示全部楼层 |阅读模式
  第一,银行理财可直接开立股票账户,但投资规则仍需银保监会明确。9月19日,中证登公布了修订版《特殊机构及产品证券账户业务指南》,对银行理财开立证券账户的使用范围进行调整,允许理财产品证券账户参与“法律、法规及监管部门许可的投资范围”,而不再限定于过去的交易所标准化债券、ABS、优先股等固定收益类产品。对此,我们认为:
  中证登开户规则修订符合资管新规统一监管的要求,解决了理财产品“出门穿马甲”的问题。根据今年4月发布的《资管新规》要求,各类资管产品在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面应享有平等地位,《业务指南》按照资管新规进行调整,对各类资管产品开立账户的要求进行统一,投资范围则由相关监管部门的具体细则进行明确,不再受到开户方面的制约。因此,在监管允许的情况下,银行理财可以直接开立证券账户投资股票,或者在一层嵌套情况下由受托管理人直接开户。老产品高净值客户、机构客户产品可直接开户投资股票;新产品私募理财产品可直接投资股票,公募理财产品投资股票仍需等监管规则进一步明确。《资管新规》过渡期内,新老产品并行,而7月20日“银行理财新规”仍在征求意见期尚未发布正式版,因此理财产品投资股票仍需分情况讨论:
  (1)针对老产品,面向高净值客户、私人银行客户和机构客户发行的理财产品可以投资境内上市交易的股票,中证登新规解决开户问题后,此类产品可以直接开户或者一层嵌套委外开户投资股票;(2)针对新产品,如果是私募理财产品,按照理财新规征求意见稿,投资范围由合同约定,并且可以投资权益类资产,监管不再做单独指导;(3)针对新产品,如果是公募理财产品,投资境内上市交易的股票的相关规定,应由国务院银行业监督管理机构另行制定。因此,《业务指南》并不解决理财是否能投股票的问题,而是解决理财投资股票过程中面临的技术障碍,未来公募理财产品投资股票的具体要求,例如资格、比例限制等,仍需银保监会进行明确。银行理财投资权益资产的比重将逐步增加,FOF和MOM或成为重点发展方向。根据《资管新规》的相关要求,新产品投资非标要受到期限匹配、严格穿透等多重限制,银行理财资产配置将进一步像债券和股票等标准化资产进行转型,因此理财配置股票的比例将有所上升。但是考虑到银行理财的投资能力经验,及理财产品投资者群体的风险偏好,短期不宜对理财资金入市规模上升过于乐观。未来大中型银行或将先行完善理财投资股票市场的相关业务布局,并从FOF、MOM以及委外等借助外力的形式入手。
  第二,国债期货方向上继续空,同时关注曲线交易。短期来看,影响债市利率上行的影响依然存在,期货仍面临下跌的风险,方向上可选择做空;而对于四季度,我们认为最大的不确定在于经济基本面可能超预期以及美债收益率的上行,利率仍有上行压力。
  除了方向策略之外,可重点关注曲线交易策略,后期资金面估计会继续维持相对宽松的局面,除非是经济基本面出现改善,央行收紧流动性,不然短端利率难大幅上行,所以长端利率上行的幅度会大于短端,利差会走扩;同样,对于10年和5年,目前利差处于低位,未来也有望走扩,因此可选择做陡曲线。
  另外,这轮利率上行,10年国开表现要好于10年国债,两者利差并未走扩,近期反而小幅下行,同样可能跟地方债挤压有关,国开主要是交易盘,受地方债影响较小。目前两者利差依旧处于年内低位,我们认为后期随着长端利率的上行,利差会走扩,可选择做多利差,即借券做空国开、做多国债期货。
  基差交易方面,近期国债期货的表现要弱于现货,期货也有此前的升水转为小幅贴水,可交割券基差走扩,未来随着利率上行,基差仍有走扩的空间,可选择做多基差。至于跨期价差策略,目前1903合约几乎没有流动性,基本没有操作空间。
  周四债券市场交投活跃,资金面保持相对宽松,央行净回笼300亿资金,国债期货早盘低开,午后跌幅不断扩大,T1812全天下跌0.33%,现货收益率也明显上行,幅度在3-5bp。对于后期,我们需要关注:
  第一,银行理财可直接开立股票账户,但投资规则仍需银保监会明确。9月19日,中证登公布了修订版《特殊机构及产品证券账户业务指南》,对银行理财开立证券账户的使用范围进行调整,允许理财产品证券账户参与“法律、法规及监管部门许可的投资范围”,而不再限定于过去的交易所标准化债券、ABS、优先股等固定收益类产品。对此,我们认为:
  中证登开户规则修订符合资管新规统一监管的要求,解决了理财产品“出门穿马甲”的问题。过去银行理财如果开立证券账户其投资范围仅限于固定收益类资产,尽管此前面向高净值客户和机构客户发行的理财产品可以投资上市公司股票,但是开户方面仍然有限制,银行理财只能通过委外多层嵌套(例如银行理财委外给定向资管计划再嵌套一层基金子公司专户)的方式投资股票;或者购买集合类产品部分投资权益资产。根据今年4月发布的《资管新规》要求,各类资管产品在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面应享有平等地位,《业务指南》按照资管新规进行调整,对各类资管产品开立账户的要求进行统一,投资范围则由相关监管部门的具体细则进行明确,不再受到开户方面的制约。因此,在监管允许的情况下,银行理财可以直接开立证券账户投资股票,或者在一层嵌套情况下由受托管理人直接开户。
  老产品高净值客户、机构客户产品可直接开户投资股票;新产品私募理财产品可直接投资股票,公募理财产品投资股票仍需等监管规则进一步明确。《资管新规》过渡期内,新老产品并行,而7月20日“银行理财新规”仍在征求意见期尚未发布正式版,因此理财产品投资股票仍需分情况讨论:(1)针对老产品,面向高净值客户、私人银行客户和机构客户发行的理财产品可以投资境内上市交易的股票,中证登新规解决开户问题后,此类产品可以直接开户或者一层嵌套委外开户投资股票;(2)针对新产品,如果是私募理财产品,按照理财新规征求意见稿,投资范围由合同约定,并且可以投资权益类资产,监管不再做单独指导;(3)针对新产品,如果是公募理财产品,投资境内上市交易的股票的相关规定,应由国务院银行业监督管理机构另行制定。因此,《业务指南》并不解决理财是否能投股票的问题,而是解决理财投资股票过程中面临的技术障碍,未来公募理财产品投资股票的具体要求,例如资格、比例限制等,仍需银保监会进行明确。
  银行理财投资权益资产的比重将逐步增加,FOF和MOM或成为重点发展方向。根据2017年银行理财年报,2017年末理财投资权益类资产的占比为9.47%,总规模2.8万亿元,但是权益类资产不仅包括二级市场股票,也包括其他一些为股票配资的产品,例如定增产品、员工持股计划以及一些明股实债的非上市公司股权,因此理财产品实际投资二级市场股票的规模有限。未来根据《资管新规》的相关要求,新产品投资非标要受到期限匹配、严格穿透等多重限制,银行理财资产配置将进一步像债券和股票等标准化资产进行转型,因此理财配置股票的比例将有所上升。但是考虑到银行理财的投资能力经验,及理财产品投资者群体的风险偏好,短期不宜对理财资金入市规模上升过于乐观。未来大中型银行或将先行完善理财投资股票市场的相关业务布局,并从FOF、MOM以及委外等借助外力的形式入手。
  第二,国债期货方向上继续空,同时关注曲线个交易日,国债期货持续下跌,且跌幅扩大,T1812合约也是创了新低,基本回到5月中旬时的水平。回顾本轮期货下跌,开始于8月,其中8月下旬横盘了一段时间,而且当时期货表现明显好于现货,我们在日报《期货表现强于现货,难阻利率突破前期高点——华创债券日报20180828》中也进行了分析,并认为9月市场将迎来变局,利率将向上突破。目前来看,经过9月上旬的持续小幅下跌后,近期再次加速下跌,9月10年国债收益率已上行约15bp至3.7%的高点,主要是受到地方债发行放量、美联储即将加息、市场对于稳经济预期的提升等因素影响。短期来看,这些影响市场的因素依然存在,期货仍面临下跌的风险,方向上可选择做空;而对于四季度,我们认为最大的不确定在于经济基本面可能超预期以及美债收益率的上行,利率仍有上行压力。
  除了方向策略之外,可重点关注曲线Y国债利差小幅上行,而10Y-5Y利差继续下行,短端主要受资金面影响,近期资金面保持相对宽松,稍有紧张,央行也会加大资金投放,资金面波动不大,因此短端利率也小幅波动,而中长端利率受经济预期、通胀预期、地方债挤压等因素影响,利率有所上行,导致10Y-2Y利差小幅上行,而5年国债作为主要配置品种,受地方债放量挤压的影响更大,上行幅度大于10年国债,导致10Y-5Y利差下行。对于后期,资金面估计会继续维持相对宽松的局面,除非是经济基本面出现改善,央行收紧流动性,不然短端利率难大幅上行,所以长端利率上行的幅度会大于短端,利差会走扩;同样,对于10年和5年,目前利差处于低位,未来也有望走扩,因此可选择做陡曲线年国债期货流动性不佳,成交不连续,建仓需要注意。
  另外,这轮利率上行,10年国开表现要好于10年国债,两者利差并未走扩,近期反而小幅下行,同样可能跟地方债挤压有关,国开主要是交易盘,受地方债影响较小。目前两者利差依旧处于年内低位,我们认为后期随着长端利率的上行,利差会走扩,可选择做多利差,即借券做空国开、做多国债期货。
  基差交易方面,近期国债期货的表现要弱于现货,期货也有此前的升水转为小幅贴水,可交割券基差走扩,未来随着利率上行,基差仍有走扩的空间,可选择做多基差。至于跨期价差策略,目前1903合约几乎没有流动性,基本没有操作空间。
  上周,1809合约完成交割,我们对交割情况进行简单回顾。从交割量上看,1809合约较1806合约交割量出现明显的增加,其中TF1809合约交割1293手,较TF1806合约增加933手,T1809合约交割508手,增加308手,主要是由于从1812合约开始,可交割券将受到剩余期限的限制,老券将会被剔除出可交割券范围,像TF1812合约目前只有7只可交割券,比TF1809合约减少一半,所以1809合约是最后可以交割出老券的机会,导致交割量增加。从具体的交割券也可以看出来,TF1809合约除了交割了1手18年的新券外,其余都是16年和08年的老券。
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